Венчурный бизнес в России: новые деньги пришли

По оценкам специалистов, венчурная индустрия в России сегодня очень сильно напоминает сложившуюся к началу 60-х годов ситуацию в США — отсутствие развитой венчурной инфраструктуры, дефицит финансовых ресурсов, нехватка квалифицированных кадров как для инновационных компаний, так и для венчурных фондов.

Первопроходцы

Принято считать, что современная инфраструктура американской венчурной индустрии стала формироваться после того, как Американское правительство в конце 50-х годов прошлого века создало институт SBA (Small Business Administration), а Конгресс принял закон об инвестициях в малый бизнес, в соответствии с которым одобренный SBA проект мог получить на льготных заемных условиях определенную сумму государственных средств.

Вплоть до конца 70-х венчурный капитал США делал лишь первые шаги. Ситуация резко изменилась только когда появились первые успехи, когда были осуществлены первые успешные «выходы» из компаний. Крупные финансовые корпорации и страховые компании всерьез заинтересовались новым по тем временам инструментом, позволявшим получать сверхприбыли — ведь норма прибыли по венчурным вложениям заметно превышала показатели доходности для рынков акций, облигаций и недвижимости. Но вместе с миллиардами долларов в венчурную индустрию пришли и венчурные капиталисты нового типа, предпочитающие подсчитывать прибыли и убытки не выходя из офиса, в отличие от «первопроходцев» этого бизнеса, кропотливо «выращивавших» молодые высокотехнологичные компании. Этому периоду развития американской венчурной индустрии характерно рекордно большое количество компаний, проинвестированных на этапе экспансии и выхода на IPO.

Сейчас ситуация характеризуется огромным объемом средств, привлеченных в фонды различных уровней (по различным оценкам, до $150 млрд.), а количество фондов давно перевалило за несколько тысяч. Объем средств, аккумулированных в фондах венчурного капитала США, таков, что ощущается серьезный недостаток «американских» проектов. Сейчас американский венчурный бизнес ищет новые возможности для своей деятельности. Для России сложилась уникальная возможность привлечь огромные капиталы венчурных фондов Америки.

Российский старт

В России первые фонды появились после 1993 года, когда правительствами стран «большой семерки» и Европейским Союзом было принято Соглашение о поддержке приватизированных российских предприятий по Государственной программе РФ массовой приватизации. В рамках этого соглашения к 1996 году на территории России было создано 11 Региональных венчурных фондов (РВФ) Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Примерно в то же время появились несколько фондов с участием Международной финансовой корпорации и американского капитала. К 1997 году на территории России действовали около 30 венчурных фондов и фондов прямого инвестирования с иностранным капиталом, аккумулировавших по разным оценкам от $3 до $4 млрд.

Кризис 1998 года стал переломным моментом не только для экономики всей страны, но и для венчурной индустрии в частности. Осенью 1998 года многие фонды произвели переоценку стоимости своих вложений. Консервативные инвесторы прогнозировали самые пессимистические макроэкономические сценарии — снижение ВВП на 10-20% в годовом исчислении, введение контроля над ценами, гиперинфляцию, существенное усиление государственного вмешательства в экономику. В результате к весне 1999 года значительная часть инвесторов продала свои российские проекты либо, прекратив новые инвестиции, искала возможности выхода из них (в особенности это относится к американским инвесторам).

Послекризисный рост

Сформировавшийся после кризиса 1998 года образ России как пространства, неблагоприятного для ведения бизнеса и осуществления инвестиций, и в настоящее время является одной из основных причин, сдерживающих приток как зарубежных, так и отечественных инвестиций в российский, особенно в наукоемкий бизнес. Некоторые позитивные изменения в отношении зарубежных инвесторов обозначились, начиная с 2000 года. Доверие инвесторов к России значительно возросло, во многом благодаря существенному улучшению макроэкономических показателей страны. По некоторым экспертным оценкам к 2000 году на территории России действовало около 40 фондов с общей капитализацией примерно $2,5-3 млрд.

В настоящий момент серьезно изменился характер взаимоотношений в политической и экономической области между Россией и развитыми странами Запада. Один из основных показателей, характеризующих состояние инвестиционных намерений стран с развитыми экономиками — индекс доверия инвесторов¹, — зафиксировал резкое и позитивное изменение статуса России. К середине 2002 года Россия переместилась на 17 место в списке 25 государств, наиболее привлекательных для зарубежных прямых инвестиций, с позиции за пределами этого списка, которую она занимала в предшествующие годы.

Рейтинг инвестиционной привлекательности стран для прямых зарубежных инвестиций (FDI)
с июня 1998 г. по сентябрь 2002 г.

Рост доверия зарубежных инвесторов к России и повышение ее инвестиционной привлекательности привели к тому, что в 2002 году несколько западных финансовых структур объявили о своих намерениях создать новые фонды или дополнительно проинвестировать уже действующие, ориентированные на страны СНГ и, прежде всего на Россию. В апреле 2002 года OPIC объявила о решении гарантировать до 30% инвестиций в Russia Private Equity Fund. В этом же году ЕБРР объявил о предполагаемых дополнительных инвестициях в ряд действующих Региональных венчурных фондов ЕБРР, так называемой, «первой волны». В мае 2003 года один из крупнейших корпоративных венчурных фондов Intel Capital сделал два объявления: об открытии офиса в Москве и об инвестициях совместно с Международной финансовой корпорацией (IFC) в российскую компанию ru-Net на сумму $10 млн.

По прошествии 10 лет основными венчурными «игроками» в России, по-прежнему, остаются иностранные инвесторы, а процесс становления национальной венчурной индустрии развивается крайне медленно. Формирование российских венчурных фондов с участием национального капитала не так быстро, как хотелось. На протяжении 1999-2001 годов в отдельных регионах России наметилась тенденция создания в том или ином виде венчурных фондов и других венчурных институтов. Однако, доля российского капитала в них составляет не более 1%. Для сравнения — по статистике Европейской ассоциации прямого инвестирования и венчурного капитала больше половины средств венчурных фондов и компаний в Европе приходится на внутренние источники — национальный капитал.

Новая реальность - новые деньги

Первой реальной попыткой переломить сложившуюся ситуацию и привлечь средства российских инвесторов в инновационную сферу экономики, считают в РАВИ, стало учреждение в 2000 году Венчурного инновационного фонда (ВИФ) в соответствии с Распоряжением Правительства РФ № 362. Он стал первым российским «фондом фондов», призванным участвовать в создании венчурных инвестиционных институтов с российским и зарубежным капиталом. Инвестиционный вклад ВИФ составляет не более 10% от общей планируемой капитализации формируемого фонда. Он играет роль «катализатора», инициируя создание сети региональных венчурных инвестиционных институтов, непосредственно осуществляющих прямые инвестиции в технологически ориентированные инновационные проекты.

В последнее время примечательным явлением в России в области инвестиционной деятельности вообще и в венчурной индустрии в частности, явилась активизация крупных отечественных финансово-промышленных групп. В октябре 2002 года Draper Fisher Jurvetson объявил, что фонд рассматривает возможность инвестирования в российские компании $100 млн. и ведет переговоры с рядом российских инвестиционных фондов, среди которых «Дельта Капитал», «Спутник» и «Альфа-капитал». Кроме того, примерно в это же время «Альфа-Эко» совместно с Vostok Nafta Investments объявили о создании на паритетных началах фонда прямых инвестиций Russia Resources Fund ($40 млн.), основными направлениями деятельности которого организаторы определяют нефтегазовый сектор, электроэнергетика и горнорудная промышленность. Объем фонда планируется увеличить за счет привлечения средств сторонних инвесторов до $200 млн. Весной 2003 года «Альфа-Групп» объявила о создании венчурного фонда «Русские технологии» объемом $20 млн., основными направлениями деятельности которого организаторы называют биотехнологии и новые материалы.

Одним из самых важных показателей деятельности венчурных фондов и компаний является вопрос ликвидности совершаемых инвестиций. По различным экспертным оценкам, общий объем совершенных венчурных инвестиций на протяжении 1994-2001 годов составил около $1,5-1,8 млрд. Впрочем, с уверенностью можно говорить о $580,6 млн. Эта сумма подтверждена несколькими независимыми источниками. Приоритетом у венчурных инвесторов пользуются такие сферы как пищевая (27%) и телекоммуникации (25%). Медицина и фармацевтика привлекли 9% средств, стройматериалы и потребительские товары и услуги по 8%.

Распределения венчурных инвестиций по ,бизнес-секторам в 1994-2001 гг.

Считается, что венчурные инвестиции, являясь инвестициями «повышенного» риска, должны обеспечивать возврат инвесторам в диапазоне не менее 25-30% годовых. Первый «выход» регионального венчурного фонда ЕБРР из компании произошел в феврале 2001 года. Фонд продал свои инвестиции в проекте, получив в результате сумму в 2,1 раза большую, чем было инвестировано. Количество выходов венчурных фондов из компаний резко возросло, начиная с 2002 года. Например, в мае 2003 года Baring Vostok Capital Partners (BVCP) объявил об успехе своего первого фонда — средняя внутренняя норма доходности (IRR) на 18 реализованных им инвестиций достигла более 50% годовых. По сообщениям российских СМИ, BVCP продал свою долю акций в компаниях, что принесло его акционерам $302 млн. По большей части это были продажи своего пакета стратегическому инвестору, однако имели место и случаи выкупа пакета менеджментом и IPO. Показатели возврата инвесторам, обеспеченного BVCP, являются на сегодняшний день самыми высокими из известных норм доходности среди действующих в РФ венчурных фондов и компаний.

Данные правительственного агентства США OPIC, которое предоставляет гарантиии американским частным инвесторам при совершении ими инвестиций за пределами своей страны, тоже обнадеживают. Средневзвешенная доходность 5-ти фондов, действующих на территории России и стран СНГ, составила на 31 марта 2000 года — 15,7%. Это один из самых высоких показателей для венчурных фондов, работающих в 8-ми развивающихся регионах мира под гарантиями OPIC.

Основываясь на своем опыте, специалисты венчурных фондов отмечают, что неразвитость инфраструктуры, которая целенаправленно работала бы на решение рассмотренных выше проблем, является серьезными препятствиями развитию венчурного инвестирования в российских регионах. До сих пор остается нерешенным целый комплекс проблем, с которыми сталкиваются как малые компании (недостаток менеджмента, способного подготовить компанию к получению прямых инвестиций, неравенство доступа компаний к источникам венчурных инвестиций в регионах и крупных центрах, недооценка привлекательности венчурного капитала как источника инвестиций), так и фонды (отсутствие адекватной оценки перспективности инвестиций в российскую инновационную сферу, недостаток объектов для инвестиций, нехватка менеджеров, понимающих специфику осуществления инвестиций в высокотехнологический бизнес). Ряд шагов, предпринимаемых российским венчурным сообществом, Российской ассоциацией венчурного инвестирования (РАВИ), заинтересованными министерствами и ведомствами постепенно формирует необходимые элементы соответствующей инфраструктуры. Одним из важнейших условий развития национальной венчурной индустрии является наличие достаточного количества инновационных компаний, ориентированных на привлечение инвестиций, в том числе и венчурных. Несмотря на значительный научно-технический потенциал российских регионов, который отмечают как российские, так и зарубежные специалисты, инвестиции имеют тенденцию к сосредоточению в Москве и Санкт-Петербурге.

Распределение компаний получивших венчурные инвестиции
по федеральным округам и столицам

Для активизации привлечения венчурных инвестиций в инновационные компании, расположенные в регионах России, и обеспечения для них равных условий доступа к источникам венчурного капитала необходима соответствующая инфраструктура поддержки, элементами которой являются — Венчурный инновационный фонд, который в настоящее время проводит второй конкурс на создание региональных/отраслевых венчурных фондов, проводимую ежегодно Российскую венчурную ярмарку, которая в этом году пройдет в октябре в Перми, разрабатываемую в настоящий момент систему коучинг-центров по венчурному предпринимательству, создание двух пилотных центров в Северо-Западном и Приволжском ФО планируется завершить к концу 2003 года (см. рис. ниже).

Система коучинг-центров по венчурному предпринимательству

Если Россия стремится быть одной из ведущих держав, то крайне необходимо преодолеть существующую деформированность структуры российской экономики и увеличить валовый внутренний продукт страны за счет активизации инновационной деятельности в промышленности. Венчурная индустрия имеет все основания стать действенным элементом, стимулирующим быстрый прогресс инновационного сектора экономики.

Венчурный капитал — основная движущая сила экономических и социальных благ

Альбина Никконен³ / «Инновационная Экономика России»³

1. FDI Confidence Index, составляется ежегодно компанией AT Kearney на основе опроса менеджеров ведущих мировых компаний.
2. Никконен Альбина Ивановна  — исполнительный директор Российской ассоциации венчурного инвестирования.
3. Материал предоставлен журналом «Инновационная Экономика России» (информационно-аналитический журнал о проблемах и перспективах современной промышленной политики и новой экономики).